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内容概要
银行是我国债券商场最大的投资主体。著述分析2020—2024年银行各季度和月份净增抓债券的平均范畴，以寻找其债券投资的季节性规则偏执原因。统计发现，从季度看，银行一、三季度债券需求隆盛；从月度看，1、3、6、8和9月银行债券需求较大；总体上，银行的月度债券净增抓范畴与存贷差变化高度正联系。
]article_adlist-->银行是我国债券商场最大的投资主体。限制2024年末，银行抓有银行间商场债券范畴为85.8万亿元，商场占比54%。其中，银行抓有商场中63%的国债、75%的场所债、54%的战略性金融债、30%的同行存单、33%的金融债券和25%的非金融企业信用债。鉴于银行在债券商场的贫困地位，本文把柄中债登和上清所的托管量数据，分析2020-2024年银行各季度和月份净增抓债券的平均范畴，以寻找其债券投资的季节性规则偏执原因。
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一、债券净融资规则
（一）季度分析
hongkongdoll face reveal当先，分析债券商场供给情况，了解银行进行债券投资时所处的商场环境。本文选拔债券净融资额（即刊行量与到期量的差额，也叫净刊行范畴），来准确揣度商场增量债券供给情况。
银行间商场总体债券净融资范畴的季度特色有：一是除了一季度在1.18万亿元外，其它三季度的范畴均在1.3万亿元以上。二是合座呈现一季度最低、然后逐季上涨、三季度达到全年最高、四季度小幅回落的特色。这与国债、战略性金融债和金融企业债的季度净融资范畴走势吻合。
表1 2020—2024年各种债券季度净融资平均范畴
分券种看，各种债券季度净融资范畴的特色具体透露为：
1． 国债、战略性金融债和金融企业债的季度净融资范畴均是先升后降，一季度最低，三季度最高。其中，国债大范畴刊行需要等3月东谈主大会议审批通过财政预算案笃定财政赤字率后才能启动，因此1-2月的国债刊行多以借新还旧为主，一季度国债供给范畴为全年最低。二季度国债刊行让位于场所政府债券，以免政府债券供给量过大对商场连络形成冲击。三、四季度国债刊走时行发力，平均净融资范畴在4100亿元以上，较一二季度大幅训诲，从全年来看，三、四季度的净融资范畴占全年的73%。
2． 场所政府债券净融资额除了三季度低于4000亿元外，其它季度均在4200亿元以上，其中二季度达到最高，平均为4820亿元，其次是四季度（为4400亿元）。二季度时时王人是积极财政战略发力的要害本领，为鼓动基础步调建造等花样落地，中央政府会条目场所政府加速债券刊行和资金使用经由，以透露财政资金对经济的拉动作用来稳增长。四季度为了确保完周密年的经济增长标的和化债条目，也会增多债券刊行任务，如2024年11-12月刊行2万亿元再融资债化解场所政府隐性债务。此外，一季度场所政府债券净刊行量也大于同期其他券种，主要原因是场所政府债券提前批额度多在上一年的11-12月下达，场所政府不错提前进行刊行准备，灵验填补次年一季度新场所债刊行的“空窗期”，加速刊行经由。
3． 同行存单净融资额在四季度和一季度分处全年最高和次高水平，均在1700亿元以上。这体现出银行在该阶段通过主动欠债刊行同行存单，补充钞票欠债缺口，维持四季度为全年磋交易绩收官作念好准备、一季度为全年业务开展和资金应用提前布局。
4． 非金融企业信用债净融资额在一季度最高，平均高达2862亿元，而后逐季大幅下滑，四季度最低仅为114亿元。这主若是因为企业时时在年头制定全年磋商，将融资安排在前期，可为全年业务开展提供满盈资金维持，加之金融机构一季度钞票设置压力大，对企业刊行信用债的连络才气较强，信用债刊行相对容易。而临比年末时，企业更热心事迹透露和财务景况的褂讪，会严慎戒指融资范畴，加之金融机构年末投资富饶资金减少，企业发债难度增多，净融资额随之下跌。
（二）月度分析
1． 国债一季度净融资额最低，主若是由于1—2月供给太少，尤其1月的国债刊行仅是为了满足借新还旧，净融资出现-157亿元的负值，为全年仅有的净融资额为负的月份。4月的国债供给量仍然较低，仅为639亿元。国债供给量最大的月份是8-9月和11-12月，均在4800亿元以上，这是三四季度国债供给量处在高位的原因。
表2 2020—2024年各种债券月度净融资平均范畴
注：其中标黄色的为全年最高水平，标绿色的为全年最低水平。
数据开头：Wind资讯
2． 场所政府债券在5月、8月、10月和1月净供给量较大，在5400亿~7700亿元之间，在各季度散布相对均匀，因此场所政府债券的季度净融资量波动不大。4月和7月的场所政府债券供给量最小，折柳为2128亿元、1470亿元。
3． 同行存单12月的净供给范畴最大，为4170亿元，其次是2月份3928亿元。供给最少在8月和10月，为全年仅有的两个负增长月份。
4． 非金融企业信用债净供给范畴靠前的月份主要在3—4月，折柳为3974亿元、3020亿元，其次是1月和6月。因此，一季度信用债供给最旺，主要荟萃在1月和3月，2月供给相对少，或由于春节假期导致职责日减少。信用债供给最少的月份为12月和5月，是全年中出现负增长的两个月，尤其是12月，净供给范畴为-1601亿元，大大拉低了四季度的净供给范畴。
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二、银行债券需求规则
（一）季度分析
1． 一季度，银行罢职“早投资早收益”的原则，净增抓债券范畴为全年最高水平，近5年平均为7957亿元，涌现年头配债需求最为隆盛。从结构上看，主要增抓场所政府债券、同行存单和国债，折柳净增抓3290亿元场所政府债券、2310亿元同行存单和918亿元的国债，具体透露为：
一是一季度场所政府债券平均净融资4288亿元，银行认购了77%的量，认购占比昭彰高于第二至四季度的76%、74%和38%。
表3 2020-2024年银行季度净增抓债券平均水平
注：其中标黄色的为全年最高水平，标绿色的为全年最低水平。
数据开头：Wind资讯，中债登，上清所
二是一季度同行存单的净刊行量处于全年次高水平，平均净刊行1748亿元，但银行净增抓2310亿元，讲铲除了一级商场认购外，银行还通过二级商场买入同行存单，二级净买入平均范畴达562亿元。
三是一季度国债净供给量仅为670亿元，为全年最低水平。为此，银行也在二级商场净买入248亿元国债来满足债券投资需求。
合座上，银行一季度配债需求隆盛，偏好低风险的国债、场所政府债和同行存单。但由于银行一季度钞票设置的压力较大，同行存单和国债的一级刊行范畴未能满足银行需求，银行投入二级商场购债的能源较足。此外，银行还增多了对非金融企业信用债的投资，平均净增抓670亿元信用债，为全年信用债需求最高的季度。
2． 三季度银行的债券需求也较为隆盛，平均净增抓7040亿元，为全年次高水平。银行主要净增抓场所政府债（2927亿元，增抓占比42%）、国债（2503亿元，增抓占比36%）、战略债（696亿元，增抓占比10%）和金融企业债（620亿元，增抓占比9%）。
3． 四季度银行的债券需求萎缩至全年最低水平，平均净增抓4761亿元，仅为一季度的60%，主要投资于国债，增抓占比高达52%，其次是场所政府债，增抓占比为35%。
4． 二季度银行债券需求为全年第二低，净增抓债券范畴平均为5226亿元，其中有70%用于增抓场所政府债券。二季度场所政府债刊行节律加速，净融资范畴处于全年最高水平，银行出于对国度宏不雅战略维持、防御政府机构客户和褂讪场所财政进款在该行留存的接洽，积极增抓场所政府债券。
（二）月度总需求分析
1． 银行债券需求最大的月份在1、3、6、8和9月。从近五年的数据看，银行债券需求最大的月份并非时时以为的1月，而是9月。9月银行的净增抓债券范畴为10074亿元，为全年最高水平，较排在第二位的1月净增抓范畴9984亿元跳动190亿元独揽。随后是8月、3月和6月，净增抓债券范畴在7100亿~8700亿元之间。基本上，除了12月外，季末月王人是银行净增抓债券的岑岭。
表4 2020—2024年银行月度净增抓债券平均水平
注：其中标黄色的为全年最高水平，标绿色的为全年最低水平。
数据开头：Wind资讯，中债登，上清所
2． 4月、7月和12月均是银行债券需求较弱的月份。其中，12月透露最弱，银行仅净增抓2133亿元债券，仅是9月的21%。12月银行濒临跨年资金需求隆盛、贷款范畴增多、新增进款大幅减少等身分影响，银行资金面濒临一定压力，遏抑其增抓债券。
总体上，银行的月度债券净增抓范畴与存贷差变化高度正联系，两者的相相关数高达67%。银行的新增进款一般优先用来放贷，剩余部分进行债券投资。在4月和7月进款负增长，12月新增进款很少，仅为723亿元，由此银行的存贷差缺口较大，在-1.1万亿~-1.8万亿元之间，是以会大幅压缩债券投资。在3月和6月存贷差范畴处在全年岑岭水平，在1.1万亿~1.4万亿之间，富饶资金范畴较大，促使银行加大债券投资，增多钞票应用，提高收益率。8月和9月的存贷差固然在4100亿~5200亿元之间，但为维持场所政府债券和国债的大范畴刊行，银行饱读肚子增抓债券。1月固然存贷差只好511亿元，但在年头为了“早投资早收益”，银行配债需求也特别隆盛。
图1 我国2020—2024年月度存贷差和银行净增抓债券范畴
（三）月度券种需求分析
1． 银行对国债的净增抓范畴按从大到小排序为：9月>11月>8月>12月>6月>5月>10月>3月>7月>2月>4月>1月。排序基本与国债净刊行范畴的标准保抓一致，只除了后者3月和7月的标准有所对调。从全年月度的极值看，9月国债的刊行和净供给量为全年最大，亦然银行全年增抓国债以及扫数债券范畴最大的月份。1月、4月银行国债买得少，主要因国债的净刊行量全年相对最少，为此银行不得不从二级商场净买入国债。
银行本人等于国债的最大买家，因为国债安全性高，无信用风险，且利息收入免税，税后回复的实质收益率高，是银行债券钞票设置的首选品种，有助于保险银行钞票的安全性和褂讪性。此外，国债在料到联系监管见识时具有比拟上风。如在料到成本满盈率的分母风险加权钞票时，国债是零风险权重，无成本占用，银行增抓国债，能在钞票范畴延伸的同期，不增多风险加权钞票范畴。况兼，国债属于一级钞票，可全额计入及格优质流动性钞票，购买国债大要提高银行的流动性水平，匡助银行满足流动性比例、流动性遮掩率LCR、净褂讪融资比例NSFR等流动性监管见识的条目。
2． 场所政府债净增抓范畴按从大到小排序为：5月>8月>1月>10月>6月>9月>3月>2月>4月>7月>12月>11月。银行亦然场所政府债的最大买家，抓有范畴商场占比高达75%。5月场所政府债券的刊行和净供给量为全年最高，银行大幅增抓场所政府债券。但鉴于场所政府刊行的债券范畴较大，银行不得未几量卖出同行存单和非金融企业信用债来腾挪空间。而在11月时，即使场所政府债月度净供给量排在第7位，银行在本月的净增抓量亦然全年最小的，或因年末左近，银行需提高流动性等监管见识。场所政府债券时时属于二级优质流动性钞票，其折算率为85%，低于国债100%的折算率，这会镌汰银行的流动性遮掩率；况兼，场所政府债投资所需的褂讪资金悉数为15%，高于国债投资的5%，会镌汰银行净褂讪资金比例，因此11-12月银行对场所政府债券的投资范畴是全年最少的两个月。
3． 银行净增抓同行存单范畴按从大到小排序为：1月>2月>9月>3月>8月>4月>6月>7月>11月>12月>10月>5月。银行净增抓同行存单的范畴与同行存单的净融资范畴排序昭彰不同，主要因银行把同行存单投资看成角落调剂。当银行有较多富饶资金进行投资时，会增配同行存单。从平均净增抓范畴看，一年中只在1月、2月、3月、9月净增抓同行存单，其余月份基本王人在净减抓同行存单，尤其在5月、10月、12月减抓范畴相对较大，或因银行存在资金缺口、为增配场所政府债券或国债腾挪空间。以12月为例，国债净供给量处在年内较高水平，但银行同行存单净融资在全年处在最高位，涌现银行舛错债，需通过同行存单进行主动欠债。银步履筹集资金购买国债，一方面通过刊行同行存单筹措资金，另一方面卖出抓有的战略债和同行存单腾挪空间。
总之，银行在1月、3月、6月、8-9月债券需求较大，4月、7月和12月需求较弱。银行月度债券需求的变化，多与存贷差变化高度正联系。分券种看，国债需求9月最大，1月、4月最少；场所政府债需求1月、5月、8月最大，11-12月最少；同行存单需求1-2月最大，5月、10-12月需求最少。银行个别月份的国债或场所政府债的需求较大，主若是为了谐和积极财政战略的本质，主动认购国债和场所政府债。对同行存单的需求变化，主要与银行的债市可投资金、认购政府债券的需求联系。
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